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部落冲突官方下载腾讯:潘毅剛:從三張資產負債表防范外部風險

防范當前中美貿易戰帶來的外部沖擊的風險的有益視角

世界浙商網訊2019-05-17 13:30:00來源:《浙江經濟》作者:潘毅剛

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  當下,中美貿易戰處在打打談談、反復拉鋸的焦灼狀態,大有樹欲靜而風不止的味道。從2019年一季度的主要指標看,中國經濟較去年四季度而言是有所好轉,加上依托中國的巨大市場、巨大經濟韌性、巨大回旋余地,我們沒有理由怕貿易戰出現最壞局面。無論打也好談也好,只要自身經濟循環不出現系統性風險,國運昌盛依然可期。

  守成國與崛起國的較量并不鮮見,歷史上早有先例。教訓也極為深刻。上世紀五十年代之后的日本,經過長達三十七年的高速增長,一躍超過意大利、英國、法國、德國和前蘇聯,1987年成為僅次于美國的世界第二大經濟體、全球資本最重要的輸出國和世界最大債權國。經濟綜合實力不斷提高,制造業和高科技領域不斷崛起的日本,引起了美國的高度警惕。當時美國正為滯漲所困,而持續保持貿易順差、持有大量外匯儲備的日本,恰恰是美國最大的貿易逆差來源。美國的反戈一擊成為必然。1985年9月22日,在美國牽頭下,美國、日本、聯邦德國、英國及法國達成“廣場協議”,這成為日本隨后經濟持續蕭條的導火索。事實上,廣場協議的實施并不足以遏阻日本的繼續崛起,它確實改變了日美長期以來的高依賴貿易關系。但真正造成日本隨后衰退的是,日本自身經濟結構的缺陷以及應對外部形勢變化所采取的一系列錯誤政策引發自身資產泡沫的崩潰。這一段衰退歷史,日本野村綜合研究所的首席經濟學家辜朝明曾用“資產負債表衰退”做過簡潔而又非常有洞見的解釋。這無疑為我們防范當前中美貿易戰帶來的外部沖擊的風險帶來了非常有益的視角。 

  值得關注的是,當前我們地方政府、企業和家庭三張資產負債表也有進一步失衡衰退的風險。 

  一看政府債務風險。雖然目前看政府債務風險總體可控,但財政加大赤字趨勢已成必然,政府性支出仍是穩定投資的重要生力軍。由于“吃飯財政”、人口老齡化、人口外流和民生支出日增等多重“減收增支”剛性約束下,縣市區一級債務放大的潛在風險依然較大,地方政府日漸陷入“用之則日眾、生之者日寡”的窘境。同時,在政府融資規范性要求越來越高和減稅的大趨勢,流動性越來越不足,讓政府始終無法擺脫對土地財政的過度依賴,反復助長房地產泡沫程度的放大。日本的一個深刻教訓就是,1989年開始日本股市和房地產市場雙雙下跌,暴跌形成的35.8%的不良債權,使得日本國民經濟長期難以恢復元氣。 

  二看企業債務風險。受股市超跌、高杠桿投資盲目擴張和多元化經營影響,2018年以來我國有一批大型企業因抵押質押導致流動性風險。目前看這一風險得到了一定程度紓解,但這一問題不解決好將遏制企業的中長期發展。日本上世紀90年代初正是在資產泡沫崩盤之后,企業長期處于資不抵債的情況下,其優先目標從追求利潤轉向償債第一,而引發了整個社會經濟鏈條的萎縮與蕭條。 

  三看家庭債務風險。必須警惕的是,我國上一輪樓市去杠桿導致家庭負債率明顯提高,儲蓄率持續降低,消費近期也持續下行,這都與家庭負債率攀升有關。當年日本房地產泡沫的破裂使得日本“泡沫世代”的這代人忙于還債,不敢消費,沒有儲蓄。這又進一步導致了企業利潤下降,個人與家庭失業,收入不斷縮減,一個持續通縮的不健康正反饋經濟循環形成。 

  債務問題的形成是復雜的,短期市場變化、外部環境變化沖擊而誘發不可避免。我們當前要做得是不應只盯住外部變化,而應扎好政府財政金融硬約束不強長期過度、過快刺激無效投資的籠子。當年日本衰退教訓給我們的啟示是,防范經濟風險的關鍵是長期盯住政府、企業和家庭“三張資產負債表”,既要通過去杠桿抑制泡沫因素的持續孳生,不讓資產泡沫急劇破裂,也要在社會投資尤其是民間投資等領域穩住杠桿,不要讓加息縮表、去杠桿等抑制泡沫的政策打擊能帶來就業和經濟增長的新增投資。 

  這就要求我們,一方面要控政府投資。經濟下行期,各種風險交織。但千風險、萬風險,都離不開四個字“欠債還錢”。日子好的時候欠下的債,日子不好的時候也是要還的,無論是政府、企業、家庭,都是如此,否則經濟循環將難以為繼,市場規則破壞殆盡。近日,國務院《政府投資條例》頒布,并將于7月1日實施。這預示著我國在政府投資和社會投資邊界、責任將進一步厘清。只要政府投資是與財政收支狀況匹配的,把政府負債穩定在當前可控的范圍內,風險就不會繼續擴大。 

  另一方面,要擴社會投資。要著力化解企業債務流動性風險,打通企業尤其是大型骨干企業因外部形勢變化導致的債務問題,防止經濟循環陷入債務陷阱,把握好短期政策和中長期制度平衡,重構資本市場支持實體經濟的良好環境,確保房地產泡沫不破裂,持續穩定預期,促進能帶來效益的新增投資尤其是社會投資。這是我們不重蹈日本當年衰退覆轍的關鍵所在。(作者系浙江省發展規劃研究院首席研究員(公共政策)、綜合處處長,浙商發展研究院(浙商智庫)高級研究員潘毅剛,本文作于2019年5月9日,原文標題為“從‘資產負債表衰退’看當前經濟風險”,刊載于《浙江經濟》2019年第九期)

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